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根据2022年重庆市药品监督管理局《化妆品监督抽检结果通告(2022年第3期)》(渝药监通告〔2022〕3号)，植物医生全资子公司植物医生(广东)生物科技有限公司生产的紫灵芝洁面乳菌落总数达21000CFU/g，远超“菌落总数≤1000CFU/g”的国家标准21倍。更关键的是，广东植物医生作为植物医生“水乳膏霜”类核心产品的主要生产基地，2024年产能占比超七成，该问题产品是否通过其3000余家门店流向全国市场，需要公司进一步澄清。此外，该违规事件发生在招股书覆盖的2022年报告期内，如此有重大影响的质量问题和行政处罚，植物医生在招股书并未提及该事件，甚至在“子公司经营情况”中强调广东植物医生“生产合规”，构成典型的信息披露遗漏。
但在利好信息的披露上，植物医生则对Euromonitor认证进行“光环包装”，刻意淡化其边界与局限性。招股书将“全球石斛兰护肤品零售额第一”、“全球领先单品牌店”作为核心卖点，但未明确“石斛兰护肤品”的细分赛道界定、统计范围是否包含小众市场，也未说明“领先单品牌店”的评估维度。与此同时，招股书明确披露了Euromonitor的另一项关键数据，2024年中国护肤品市场国产品牌市占率排名中，植物医生仅以1.5%位列第7，远低于珀莱雅(4.5%)、薇诺娜(3.8%)，且增速(2.1%)低于行业平均(6.8%)。这种“取其精华、弃其糟粕”的认证引用，本质是通过数据筛选构建虚假竞争优势。
质量违规的隐瞒并非孤立事件，而是植物医生从生产、供应链到终端渠道合规体系系统性失效的缩影。招股书披露的瑕疵信息与公开监管记录相互印证，勾勒出企业“重扩张、轻合规”的经营逻辑，且各环节风险已形成传导效应。
在生产端，核心基地广东植物医生不仅存在产品质量问题，还涉嫌违法扩建与产权瑕疵。招股书披露，该子公司在租赁的佛山市顺德区地块上，擅自扩建600平方米辅助用房(含废弃物仓库、员工食堂)，截至招股书签署日仍未取得《建设工程规划许可证》。依据《城乡规划法》，此类违建可能面临“限期拆除、罚款”的行政处罚，而废弃物仓库若被拆除，是否会直接影响生产废料处理流程和造成停产风险，恐怕需要进一步说明。尤其是当前其水乳膏霜产能利用率已达96%，接近满负荷，停产风险对供应链的冲击不言而喻。
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更严重的是租赁资产的产权隐患。植物医生及子公司租赁的办公场所及员工宿舍、经营门店及门店仓库，均存在“未取得产权证”、“实际用途与证载用途不符”、“缺少转租授权”等问题，实际却用于商业经营，其中经营门店及门店仓库用的瑕疵租赁面积占比竟高达13.04%。若被监管部门查处，可能面临停业整改，直接影响区域营收。尽管招股书以“实控人承诺补偿损失”兜底，但行政风险无法转嫁。
终端门店作为植物医生“产品+服务”模式的核心载体，合规问题同样突出。截至2025年5月31日，32家提供“到店护理服务”的直营门店未取得《公共场所卫生许可证》，且屡发因从业人员未取得健康合格证明从事服务被行政处罚的情况。依据《公共场所卫生管理条例实施细则》，此类门店若未持证营业，最高可处5万元罚款且需停业整改。招股书显示，植物医生的线下到店护理服务能够“增强对植物医生品牌的信任度和满意度，从而提高产品复购率”，若该部分直营门店一旦关停，可能造成公司品牌信任度下降和会员流失风险。
加盟商管理的失控进一步放大了终端合规风险。2022年湖北赤壁加盟商销售的“松茸焕活系列精华液”，被检出普通化妆品禁用成分“苯乙基间苯二酚”。2023年四川渠县加盟商因宣称“植物医生产品为G20峰会国礼”(无官方授权)被当地市场监管局处以罚款处罚。但涉事加盟商并未纠正违规行为，相关商品仍然继续销售。招股书显示，2024年授权专卖店净减少294家(新开门店存活率不足40%)，侧面反映出经销商因合规风险或盈利问题退出的趋势，也暴露了植物医生对终端渠道管控的失效。
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植物医生在招股书中宣称“以研发为核心，打造高山植物护肤壁垒”，但实际投入与市场反馈形成尖锐反差，研发能力不足与品控缺失导致的信任危机已逐渐显现，且对品牌长期价值造成不可逆的损害。
从研发投入来看，2022-2024年，植物医生研发投入占比从3.48%降至3.08%，研发人员数量从2022年的166人降至2024年的130人，占员工总数比例从5.07%缩减至3.68%。
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研发缩水与品控的薄弱直接转化为消费端的投诉激增。根据黑猫投诉平台公开数据，植物医生相关投诉量超过450余起，核心集中在产品质量引发健康问题、临期/过期产品销售、虚假宣传与服务违约等三大问题。值得注意的是，植物医生在招股书中未提及任何“客户投诉处理机制”或“售后服务投入”，进一步暴露其对消费者权益的漠视，也使得品牌信任度陷入“下滑螺旋”。
招股书呈现的“高利润增长”画像，实则是成本异常变动、存货风险隐匿与募资计划不合理共同构建的幻象，财务健康度经不起深度推敲，长期增长逻辑存在明显漏洞。
从利润与营收的背离来看，2022-2024年，植物医生营收从21.17亿元增至21.56亿元，两年复合增速仅0.9%，近乎停滞；而归母净利润从1.58亿元增至2.43亿元，复合增速高达24%，利润增速是营收增速的26倍。这种“营收滞涨、利润暴增”的异常现象，核心依赖营业成本的突然下降。2023年营业成本从2022年的9.48亿元骤降至8.53亿元，降幅达10%，2024年虽微增至8.86亿元，仍低于2022年水平。值得注意的是，在化妆品原材料价格整体保持稳定的情况下，植物医生2023年原材料成本大幅下降是否具有合理性，尤其是成本大降与紫灵芝洁面乳的产品质量违规的时间高度重合，这其间是否有关联，需要公司进一步澄清。
此外，期间费用管控已无空间，2024年销售费用7.43亿元，占营收34.47%，远低于50.49%的行业均值，管理费用1.60亿元，占比7.43%，高于5.54%的行业均值，均处于行业中等水平(珀莱雅销售费用率47.88%、管理费用率3.39%)，进一步压缩费用的可能性极低，利润增长缺乏长期支撑。
植物医生的IPO困局，并非个案，而是部分国货美妆企业“重资本化包装、轻品质根基”的缩影。在“颜值经济”浪潮中，这些企业试图通过认证光环、财务美化、渠道扩张快速冲刺上市，却忽视了化妆品行业的核心竞争力——产品质量与品牌信任。
